中海达（300177）：掘金北斗导航 优选测绘龙头

　　公司专业从事于高精度GNSS软硬件产品的研发、生产和销售。公司在传统测量型GNSS领域中位居国内第二,上市以来着力发展GIS数据采集器、海洋产品及GNSS工程服务三大业务。2008-2011年,公司收入和净利润的复合增速分别达到30.3%和36.5%。

　　北斗导航大势所趋,测绘领域潜力凸显

　　在国防安全、行业需求的推动下,北斗二代建网步伐有所加快,已发射组网卫星13颗,同时国家各部委的配套政策也相继推出,促进北斗导航与现有电子、通信、计算机技术的融合发展。

　　我们自上而下梳理了产业链,上游元器件研发因投入较大、技术门槛较高,难以在短期内攻克;民用终端领域因准入门槛过低,市场竞争极为激烈,且存在被智能终端替代的风险;地图软件行业的盈利模式转变尚需时日。综合考虑,导航测绘行业兼具军用导航的专业性和民用导航的可拓展性,且行业中有Trimble这样的成功企业可借鉴,有望走出能长大的公司。

　　外延扩张,直面1.5倍增量市场

　　2012年,中海达通过外延兼并的方式设立苏州迅威和海达数云,跨入光学测绘和三维激光测绘市场。我们估算,2011年公司原有高精度GNSS测绘产品、GIS数据采集系统、海洋产品的市场规模总计约25亿,而光学测绘、三维测绘的市场规模合计达37亿,换言之,其增量市场规模将是原有市场的1.5倍以上,考虑到进口替代、海外出口潜力巨大,多波束等高端海洋产品推出以及系统工程业务(灾害监测业务市场规模过百亿市场)存在爆发的可能等,公司具备了中长期发展的空间。

　　产品线布局趋于完善,协同效应将在未来1-2年逐步显现

　　2012年,公司推出高端GNSS测绘产品iRTK系列,产品线向高端进一步延伸,同时推出QCool系列GIS数据采集器替代原Garmin的代理产品,至此,其在测绘领域的产品线布局和渠道拓展初步完成,并有望与系统工程、海洋产品、光学测绘等产生协同效应,着力为客户提供"一站式"解决方案。

　　未来三年净利率复合增速36.3%,维持"买入"评级

　　综上所述,我们认为市场环境、行业趋势及其自身的核心竞争力均支持公司在营收规模上有所突破。前期的股权激励及高管增持均彰显了管理层对公司长期发展的信心。经测算,公司2012-2013年EPS分别为0.44元、0.6元,对应2012年35倍PE,给予"买入"评级,上调目标价至15.4元。（.光.大.证.券 .周.励.谦）

　　紫金矿业（601899）：黄金龙头厚积而薄发

　　我们近日对紫金矿业进行了实地调研,就目前经营与公司管理层进行了交流。

　　二、 分析与判断

　　矿产金产量未来趋于稳定,吉尔吉斯斯坦项目预计2013年投产

　　公司矿产金产量保持稳定,主力矿山紫金山2011年产量16.17吨,未来将保持稳定。

　　一方面有矿石品位下降的客观原因,另一方面也有公司有计划的延长矿山服役年限的主观原因。未来矿产黄金产量的增量有限,去年收购的吉尔吉斯斯坦的左岸金矿预计明年投产,甘肃礼县项目和甘肃亚特矿业的整合和进展将受到国家审批速度影响,我们预计未来2年可能会有所进展和突破。

　　黄金价格 破位,短期内承受压力,中长期仍将保持高位运行

　　受目前欧债危机的影响,希腊问题悬而未决, 美元 指数走强,包括黄金在内的多金属品种均承压下跌。目前已跌破1600整数关口,短期内承受压力。根据近2年黄金走势, 金价 在1500整数关口有较强的支撑,预计中长期仍将保持在高位运行。

　　黑龙江多宝铜矿下半年投产,预计全年铜产量达10万吨

　　公司今年的铜矿增量主要来源于黑龙江多宝山铜矿,该矿山计划投资约30亿元,一期矿石处理量2.5万吨/日,年产铜精矿11.76万吨、钼精矿1401吨;二期矿石处理量5万吨/日,年产铜精矿23.33万吨、钼精矿3014吨。公司2011年铜产量共计8.81万吨,2012计划的10万吨铜产量在多宝铜矿的投产保证下应能顺利完成。

　　紫金山铜矿环保事件画上句号,期待公司厚积而薄发

　　公司日前公告5月9日收到中国证监会下达的《行政处罚决定书》,对其因涉嫌信息披露违规一案目前已调查、审理终结,紫金山铜矿的污染事件暂告一段落,预计今年紫金山铜矿将有可能复产,若复产成功,2013年预计有所产出。

　　走出环保事件带来的阴影后,目前公司在手的项目将确保公司稳步增长,未来的扩张主要靠对外并购,但并购项目的储备及实施仍需要一定的时间积累。我们看好公司的对外扩张能力,期待厚积而薄发。公司计划2012年各产品产量分别为:矿产金30吨,矿产铜10万吨,矿产银125吨,矿产锌4.2万吨,铁精矿196万吨;冶炼金50吨,冶炼银96.3吨,冶炼铜12.48万吨,冶炼锌锭20万吨。产量稳步增长,但目前金属价格承业有可能抵消产量增长带来的业绩贡献,业绩增长。（.民.生.证.券 .黄.玉 .滕.越）

　　友好集团：内外延扩张 中长期看好

　　维持对公司的判断。公司作为新疆商业龙头,具备规模竞争优势,并且百货和超市均在快速扩张之中,能够最大程度受益于新疆区域基于投资带动和人口倍增所推动的巨大消费 增长红利。而公司改善的管理也有望带来较高的业绩弹性,公司具备可持续的业绩增长和长期投资价值。

　　维持盈利预测。不考虑增发情况下,我们预计公司2012-14年主业EPS为0.42元、0.50元和0.67元(不含地产业务),分别同比增长-9.35%、20.05%和34.00%,对应当前10.18元股价的PE分别为24.4倍、20.4倍和15.2倍。另外,地产业务有可能贡献更有弹性的一次性收益,受益区间合计为2.97元EPS,其中我们估算2012下半年可贡献约0.63元EPS。

　　虽然从短期主业估值角度,公司相对行业不具备明显估值优势,但考虑到公司所处的特殊区域,以及公司未来业绩增速有超预期潜质,我们维持目标价13.88元(2012年约26倍PE加上2.97元/股的一次性地产业务的价值)和"增持"评级。

　　洋河股份：比较优势将更加明显 穿越周期波动可期待

　　投资评级与估值:维持盈利预测,年内高点目标价215元,对应12PE28倍、13PE18.4倍。建议买入!预计12-14年EPS分别为7.686元、11.688元和16.5.5元,分别增长72%、52%和42%。洋河过去的高增长是有质量的增长,不断提升的核心竞争力、前瞻性的产品和品牌规划将推动洋河延续高增长势头。展望未来,产能已提前规划,洋河深度全国化、品类平台化可期。

　　有别于大众的认识:1、洋河连续7年每年收入增长49%以上、净利润增长65%以上,背后的机理在于:先天具备酿好酒条件、历史造就品牌底蕴、有动力和能力的团队打造企业核心竞争力。消费品企业的核心竞争力可以体现为产品力、品牌力、渠道力,从高端白酒来看,前两个力的打造需要天然条件、历史血统作为基础,但人仍然是打造核心竞争力的关键。洋河拥有优秀的股权制度设计(管理层股权使其与企业利益保持一致,国有股权督促企业不能懈怠)、市场化的用人导向以及独特的企业文化,整个团队凝聚力、执行力和创新力强,同时,领导者对白酒行业有着深入理解和独特眼光,有战略前瞻力。2、在宏观经济 增速放缓、"三公"消费加强管理的背景下,洋河齐全的产品线、系列化的品牌、广而深的渠道以及步入收获期的广阔市场将使其比较优势更加明显。洋河产品高、中、低价位全覆盖,重点产品海之蓝、天之蓝、梦之蓝都是独立的系列化品牌,近十年坚持执行以厂商为主导的销售模式,对终端掌控能力非常强(公司营销人员接近5000人,经销商7000多家),可以随时根据市场情况进行调整,宏观经济、"三公"政策对洋河来说既是挑战、更是机遇。第五次廉政会议加快行业竞争格局的改变。3、展望十二五末,洋河将是深度全国化、生产规模化、发展进入新阶段的洋河。2012年,洋河完成初步全国化,销售网络覆盖国内所有的省份、333个地级市、2862个县区。通过品牌提升和渠道精细化运作,2015年洋河省外有望打造3-5个新江苏、重点省份销售突破10亿元、一般省份销售达到3-5亿元。同时,在产能保障方面,洋河已经提前规划,预计明年底公司将成为白酒行业规模最大、配套最齐全、现代化程度最高的企业。4、洋河股份未来几年有望继续呈现快速增长。理由:(1)2011年白酒行业收入3747亿元,洋河市场占有率仅有3.4%。

　　进一步分解,预计11年洋河在省内市占率约25.2%,省外市占率约1.3%。这说明洋河在省外市场不断复制省内的模式仍有非常大的增长空间。目前省外市场陆续进入"拐点放量"的前夜。拐点就是企业发展上升通道的一个转折点,一旦打通转折点、走过转折点,前面就是一个平坦大道。(2)洋河产品线齐全,各价位段均有相应产品,梦之蓝、天之蓝、珍宝坊、绵柔苏酒等有望持续发力。(3)洋河的核心竞争力不可复制。洋河的竞争优势是一个系统工程:激励机制到位,创新力、执行力突出,有战略、有战术又有斗志,洋河、双沟有老名酒的基因,又有全国最好的大本营市场。洋河连续7年"每年收入49%以上增长,净利润65%以上增长"有其深层次原因。(4)"产品力、品牌力、渠道力"仍在不断提升。由于不断创新,洋河的渠道力优势明显;由于未来几年新增产能将不断投放,加上"最绵柔、更绵柔"的努力方向,产品力会进一步提升;随着洋河的上市以及高端化、全国化的不断推进,品牌力在不断提升。5、长远看,洋河品类平台化将逐步拉开帷幕,借助销售网络这条高速公路,其它品类有望获得快速发展。在做强做大白酒主业的基础上,洋河将先采用轻资产的模式,稳步向相关多元化作适当延伸。公司发展其它品类有三个判断标准:其一,与目前品类产生协同性;其二,有盈利性;其三,有战略性(有发展前景)。（.申.银.万.国 .童.驯）

　　三诺生物：存量成熟化 基层深耕耘

　　盈利预测及投资建议,调高盈利预测:根据目前公司的进程,海内外业务的发展,我们调高了对公司的盈利预测,我们预测2012、2013和2014年年归属于母公司的净利润同比增长42.22%、23.10%和23.92%,EPS 分别为1.42、1.75和2.17元,当前股价对应的PE 分别为28.63、23.26和18.77倍。维持"推荐"评级,积极关注。（.日.信.证.券 .谢.宁.宁）

　　恒瑞医药：设立原料药子公司 拓宽产业链

　　恒瑞医药发布公告,拟出资1000万元人民币,设立独资子公司,公司名称暂定为成都新越医药有限公司,资金来源为公司自有资金。

　　投资要点

　　成立原料药公司,提升成本控制能力。成都盛迪医药有限公司是恒瑞在西南地区的研发和生产基地,主要负责公司新药物的后期研究工作,此次拟投资的成都新越为化学原料药生产企业,主要是为盛迪医药提供配套的上游产品,有望提升公司成本控制能力,同时该子公司也生产高端原料以满足国内外市场需求,子公司投产后,将扩大公司规模,有望提升盈利能力。

　　目前公司新药研发进展顺利。重磅新药阿帕替尼的胃癌和肺癌已结束Ⅲ期临床,肝癌和乳腺癌已结束Ⅱ期临床,准备开启三期临床,法米替尼进入Ⅱ期临床,2013年有望通过绿色通道上市。国内肿瘤药市场正处于快速成长期,伴随着人口老龄化及工业污染等导致需求增加,长期来看,肿瘤药市场增长的趋势将保持不变,预期未来肿瘤新药的上市将进一步巩固公司抗肿瘤药企龙头的地位。

　　非肿瘤药品销售维持快速增长。公司着力推动手术麻醉药、电解质输液及造影剂等新产品的快速上量,预计手术麻醉类药品未来将有望保持40%-50%的增速,电解质输液和造影剂正处于高速增长期,预计未来三年保持50%以上的增速,非抗肿瘤类药品将有望成为公司业绩增长的动力来源。

　　财务与估值

　　我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.96、1.20、1.51元,我们认为公司拥有强大的研发实力,伴随着阿帕替尼等新药临床研究的推进,预计公司将逐步进入收获期,目标价40.5元,维持公司买入评级。（.东.方.证.券 .李.淑.花?）

　　建研集团：潜在扩展空间很大

　　事件评论1、公司减水剂业务的特点:一是公司潜在扩展空间很大,而且政策也支持行业发展;二是公司竞争优势明显,未来2-3年具备持续快速增长的动力。

　　2、技术服务业务利润率高,现金流较好,增长稳定。今年上半年技术服务业务毛利率已经止稳,并且小幅恢复,预计全年毛利率不会再下滑,而福建省固定资产投资将带动公司技术服务业务保持较快增长。

　　3、混凝土是厦门23家混凝土企业之一,厦门目前已经禁止新的进入者,公司也不会大力发展该业务,预计今年盈利有望保持稳定。加气混凝土砌块业务是在福建省大力发展新型墙体改革的背景下发展起来的,预计今年仍将保持较快增长。

　　5、由于下游行业需求的低迷,环氧乙烷和工业萘的价格今年都在较低位臵徘徊。

　　原材料成本的下降使得公司利润率能保持在较高水平。

　　维持"买入"评级我们对比了建研集团和东方雨虹:目前建研集团的成长性、估值水平和2008年底的东方雨虹类似,我们看好未来2-3年建研集团的成长。

　　预计公司2012-2014年EPS分别为1.30、1.71和2.24元/股,对应PE 分别为16.6、12.6和9.6倍。目前受制于房地产调控和紧缩的货币政策,房地产新开工处在下行周期,2012年减水剂下游需求比较疲弱,公司的估值也将受到压制;不过公司的竞争优势将保障业绩较快增长。随着房地产新开工回落见底,2013年被抑制的需求将会回归正常水平,公司盈利和估值有望迎来双升阶段,维持"买入"评级。

　　天地科技：巨人还只是"青年"

　　公司2011年煤机设备收入68.72亿元人民币,同年世界煤机巨头久益的收入为44亿美元,与世界领先巨头相比公司还很小。从煤机行业收入看,公司在行业中的占比约为12.5%,在煤机第一集团中亦不是第一位。我国是世界第一大煤炭生产国,煤机领先集团的三家企业煤机收入之和尚不足以与久益相比,可见我国煤机公司的规模还都不算大。

　　煤炭产能增速放缓并不妨碍公司成长由于多元化、全产业链的布局,公司成长已经并不单纯依靠煤机的增长。煤矿开采、示范工程都已经成长为公司收入的重要组成部分,成长空间大为拓宽。即使在煤机领域,由于公司是由国家煤科总院优质资产经整合上市并多次资产注入而来的,因而承袭了诸多技术成果和众多产品的设计制造能力。丰富的产品线不仅涵盖煤炭开采环节、还有煤炭洗选、煤矿安全。综上,煤炭产能放缓并不会妨碍公司的成长。

　　行业还未成熟,期待煤机巨人出现我国煤机三巨头无论从企业的收入规模还是产品的技术水平还都无法和国外的领先企业相抗衡,这样的事实与我国世界煤炭第一大国的地位并不相称,从一方面表明我国煤机行业还并不成熟。煤机设备的损耗和维护是一笔不菲的支出,但是在我国这项工作通常是由各煤矿自己的机修厂和维修队来完成的,也导致我国煤机公司维护收入很低与国际巨头不同。这也是另一个行业还未成熟的现象。公司的巨人成长之路还未及半

　　公司坐拥国内最好的煤机平台,具有最好的技术、供应商和客户关系网络。从行业整合、示范工程和煤矿开采这几个方面看前景都很广阔,而且各业务线相得益彰。因而公司成长为行业巨人的道路还未及一半,前景正好。

　　买入评级,目标价27元 我们预期公司2012-2014年的EPS 为:1.21、1.58、1.96元。维持公司的买入评级和目标价27元。（.中.信.建.投 .高.晓.春）

　　大北农：服务提升饲料价值 科技带动新增长

　　公司主要业务围绕种植业和养殖业,涉足饲料、种业、动保等领域。根据我们的盈利预测,公司2012年、2013年营业收入分别为10,874.28百万元、14,759.27百万元,分别同比增长38.77%、34.81%。公司净利润分别为723.24百万元、982.09百万元,分别同比增长37.01%、35.79%,基本每股收益分别为0.86元和1.16元,对应2012年、2013年的市盈率为20.83倍、15.43倍,首次给予"推荐"评级。（.日.信.证.券 .赵.越）

　　汉威电子：安全需求加自身模式成就公司成长

　　公司是将传感技术应用于安全行业的系统商。公司是国内气体传感器龙头,形成了传感器--仪器仪表--行业应用全产业链,下游主要应用于石油化工、煤矿、非煤、以及民用燃气、交通等安全行业。

　　政策推动公司下游企业加大安全投入。安监局强制要求煤矿和非煤矿山按吨产量提取安全费用,国内煤矿安全支出超200亿元;并要求在13年之前完成紧急避险在内的六大安全系统,设备需求接近万亿。

　　公司还受益于民用燃气安全市场的爆发。燃气事故频发使得部分省市开始逐步推广燃气报警,目前在国内1.7亿用户中的普及率不足15%,相比国外80%的水平空间较大,预计新增市场规模超60亿元。

　　公司长期发展模式逐渐清晰。从气体传感器起家、横向发展其他传感,纵向发展仪器仪表到系统集成,通过自我发展或外部并购不断开拓新的应用领域,以旧带新,这种模式在丹纳赫、霍尼韦尔身上都成功过。

　　从丹纳赫身上看到公司未来成长的影子。1、规模化将是国内传感器企业的发展方向,以应对多领域竞争和高研发支出,公司具有融资、规模优势将占据主动。2、并购是传感器企业快速成长的有效途径,丹纳赫通过并购24年利润增长114倍,股价上涨101倍,公司入主中威天安、哈尔滨盈江、近期短融提到并购需求都是很好的一个开头。

　　盈利预测:未来三年EPS为0.81/1.09/1.54元。我们预计2012-14年公司将实现净利润分别0.96/1.29/1.82亿元,3年复合增长41%。投资建议:目标价22.70元,建议买入

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